央行“其他资产”小异动无碍大趋势 人民币“强币”时代无悬念

　　本文作者：邓海清博士，华尔街见闻首席经济学家

　　2月19日，人民币兑美元中间价报6.7558，上一交易日中间价报6.7642；18日官方收盘价6.7675。

　　2月20日开盘，人民币继续走强，在岸人民币兑美元上破6.72关口，最高6.7182。

　　一、央行“其他资产”科目变动不是人民币升值的原因

　　央行新公布的1月份资产负债表显示，1月央行资产负债表中的“其他资产”科目回落至18527.70亿元。

　　12月其他资产科目由11月份的17530.63亿元暴增至23405.85亿元，央行解释主要是无规律的杂项，但市场猜测可能是央行购买了汇率相关资产做多人民币，并与12月人民币的升值相联系。现在这种猜测已经被证伪：1月份其他资产科目回落，但人民币继续升值，所以“其他资产”不是人民币升值的原因。

　　二、广场协议的经验

　　以广场协议的历史经验为例，在贸易逆差的背景下，美国从上世纪70年代中期开始逐渐转向贸易保护主义，采取单方面贸易制裁措施，以应对欧洲和日本带来的经济威胁。

　　1985年9月22日，在美国纽约曼哈顿中心的广场酒店，美、日、德、法、英五个国家财政部长和央行行长达成以这个酒店命名的协议――“广场协议”。

　　协议决定五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题。

　　日本和德国广场协议达成之后的结果，日元和德国马克持续升值。我们无法说现在与历史有多大相似性，但是市场预期可能如此。

　　三、2019年人民币“再逆袭”已无悬念

　　我们在2017年初看多人民币，提出“人民币趋势逆袭”，2017年人民币从6.96升值到6.27。

　　2018年初，我们掉头看空人民币，提出“人民币贬值至7”，2018年人民币从6.27贬值至6.98。

　　对于2019年，我们再次掉头，在2019年初提出“人民币再逆袭”，人民币“强币趋势”已经开启，目前人民币兑美元已经升值至2018年7月以来新高，从6.98升值至6.71。

　　对于2019年，我们认为“人民币再逆袭”，主要理由有三个：

　　第一，强美元周期可能结束。从长期趋势看，美元周期决定了人民币兑美元汇率。2019年首次FOMC会议鸽派程度远超市场预期，包括暗示暂停加息、不排除重启QE，无论美国经济到底是不是不行了，美联储已经率先不行了，美联储加息基本提前结束，弱美元周期已经开启，这决定了人民币汇率升值的大方向。

　　第二，人民币汇率对中国经济和货币政策钝化。2018年末，中国经济数据进一步下行，货币宽松显著加码，但人民币汇率却稳中有升，外汇储备也不再减少，表明汇率市场已经隐含了充分的中国经济下行和货币宽松预期；除非中国经济出现严重的超预期恶化，否则对人民币汇率压力已经不大。

　　第三，国际环境变化有利于人民币升值。2018年受逆全球化影响，人民币汇率受到国际因素影响较大。2018年底以来，国际环境有积极变化，人民币应相应升值。从当前美元指数对应的美元兑人民币汇率应有水平来看，仅仅修复相关性也会导致人民币继续升值。

　　综上所述，我们战略性看多2019年人民币汇率，人民币单边贬值结束，“强币趋势”可能已经开启！