美股牛市那十年

　　《战国策》写道：“日中则移，月满则亏，物盛则衰。”2018年，离2008年全球金融危机已有十年。十年一轮朱格拉周期，美股历经史上最长牛市之后于今年10月份下跌开始已进入“技术型熊市”。

　　“8”这个在中国很吉祥的数字，却在近几十年来以“8”为尾数的年份前后，不断露出异常狰狞的面孔，让人不禁胆战心惊。

　　1987年的美国股灾，1998年的亚洲金融危机，2008年的全球金融危机，到2018年的全球资产价格下行的市场危机。每一次的危机到来之前，人们总是沉浸在虚假的非理性繁荣里，表达乐观的“这次不一样”的看法，殊不知历史总是惊人的相似。

　　德意志银行报告统计，2018年前11个月全球有89%的资产负收益，为1901年有统计数据以来的历史之最，秒杀1929年大萧条时期之后出现的规模最大的一次“大衰退”五家公司为代表，在过去十年展示了惊人的增长率。

　　另外，笔者认为美国股市的投资者结构也是筑牛的一个很重要基础。

　　据统计，2018年美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，为全球最高。机构投资者相比于散户，具有资金量大，换手率低，投资周期长，专业能力强，行为更加规范等特点，对市场扩容和维稳具有主导作用。

　　而在20世纪四十年代，美国机构投资者占不到10%。1974年养老金的入市，是美股投资者结构变更的分水岭。大资金的流入，让市场更加偏向机构投资者之间的竞争。散户一方面可以通过养老金计划间接参与股市，另一面跟机构投资者相博弈几乎无竞争优势，所以逐渐退出舞台也是情理之中。

　　机构投资者对上市企业的业绩和回报率很看重，因为这是投资安全的重要保障之一。“去散户化”的过程也是散户对机构投资者受托人责任的信任度提升，以及对总体资金回报率满意的过程。所以说，机构投资者占比已成为衡量一个股市是否成熟的标志之一——也只有这样的市场，股市才会更理性、更从容、更具长期投资价值。

　　转折点

　　分析了影响美股的几点重要因素后，面对10月份以来美股的暴跌(虽然近期略有反弹)，我们想弄清楚的是这是盛宴结束时最后的狂欢，还是短暂回调之后的继续高昂？

　　我悲观地认为是前者。理由如下：

　　一，过去十年美国经济的复苏，靠的是宽松的货币政策。如今，随着资产泡沫的不断增大，美联储不得不进入加息周期。历史上每一次美国进入信贷紧缩周期都会引起危机，我想这次也不会例外。

　　二，以大周期角度看，互联网科技，是过去近50年推动全球经济发展的核心科技。然而到2018年，互联网科技的发展已经到了顶峰，已经失去了最重要的成长性，走向衰落已是历史的必然。四季度以来，FAANG距最高价跌去万亿美元市值即是印证。原有的产业扩张已到了极限，而新的爆发性产业还没形成，一旦互联网科技到顶，这是康德拉季耶夫级别的周期调整。

　　三，从市场角度来看，当前股票估值是2011年来历史高位，收益率曲线逐步趋平，经济增速高位筑顶叠加加息带来的资产估值调整风险不容小觑。美国企业利润增速见顶回落，以及制造业PMI新订单指数和库存指数的逐步下滑，均能反映美国经济进入周期尾端美国企业盈利增长困难。盈利如果逐渐被杀的话，估值就会越来越高。

　　四，收益率曲线逐步趋平，利率倒挂，反映市场对美国经济长期预期不佳。一般情况下短端利率反映市场流动性充裕度，而长端利率反映市场对未来经济形势判断，当前美债期限利差正快速缩小，具体表现为短期利率快速上行，而长端利率上行缓慢，反映当前市场流动性收紧、通胀预期抬升、以及对美国未来经济形势的担忧。

　　总而言之，周期轮回，人性不变。当音乐停止之后，便是凛冬。希望大家早日认清趋势、调整布局的同时，能够左手温暖右手挺过寒冷。