德银深度解析：德国经济的阿克琉斯之踵

　　欧盟老大、欧元区“扛把子”德国在过去的2018年大多数时间还算过得低调安稳，但在去年年底以一波糟糕的经济数据“登上热搜”，留下了一个至今无人回答的问题：如果德国经济引擎也“熄火”了，欧元区会受到怎样的冲击？世界会变成什么样子？

　　德国最大商业银行、近来麻烦不断的德意志银行发布深度报告，指出德国经济并非独立于世界，全球贸易增速放缓对于德国至关重要的制造业部门产生了不可避免的影响，即使未来几个月德国服务业延续增长的势头，也很难补上制造业领域的下滑。

　　四季度数据停滞

　　和德国联邦统计局最初公布的数据不同，德国四季度GDP并没有出现正向增长，不过好消息是国内销售情况较三季度出现了0.6%的显著提升。

　　德国经济的“阿克琉斯之踵”

　　德银指出，虽然德国经济与世界贸易有着强烈的关系，但比较同期世界其他主要出口国，仍能找出一些“德国特色”，那就是对于汽车出口的高度依赖。

　　根据德国汽车工业协会的推测，2017年全球汽车需求同比增加2%，但在2018年出现了同比1%的下降。根据WTO的数据显示，2017年全球汽车出口占总体出口值最高的国家中日本和德国位列前二。所以日本投行同样下调了2019年日本GDP增长预期至0.4%可能并不是一个巧合。

(2017年主要出口国汽车出口占比，来源：德银、德国联邦统计局)

　　德国制造业会“拖累”服务业么？

　　德银表示，由于汽车产业拖累，德国制造业(除去建筑业)的数据其实从2018年上半年就已经出现了下降，前两季度分别环比下降0.1%，三季度出现了0.9%的显著下滑，四季度则进一步下降至1%。

　　所以对于德国经济最重要的问题是，占GDP比重超过60%的服务业能否把德国经济增长拉回正轨？还是说会被糟糕的制造业数据拖累？

　　遗憾的是，目前并没有针对服务业的实时数据。不过从每月发布的商业环境指数和服务业PMI来看两者之间在近期并没有直接的关系。

(德国商业环境指数和服务业PMI，来源：德银、德国联邦统计局)

　　德银表示，如果德国制造业对于服务业有驱动作用，那么制造业指数与滞后的服务业PMI以及商业环境指数应当具有足够的相关性，但现实是这种情况并没有出现。

　　不过从另一个角度来看，德国制造业和服务业产出的增加值(自2013年起)两者之间存在显著的关联。在1992年、1995年、1997年、2000年、2006年和2010年制造业部门的增长减缓之后都出现了服务业部门产出的减少。根据德银的研究，制造业增长数据对于服务业存在着最多二至三个季度的领先。

(德国制造业和服务业产出的增加值，来源：德银、德国联邦统计局)

　　德银表示，虽然这并不意味着德国服务业将会马上进入衰退，但德国制造业的衰退的确会对服务业产生明确的负面影响。

　　2019上半年反弹？没戏！

　　德银认为，德国经济的停滞与国际贸易环境不佳有着显著的关系，而汽车行业整体的需求下降以及其对于德国出口的重要程度都将形成负面影响。

　　在这种情况下，德国服务业下行的程度，尤其是受到制造业负面影响的严重情况都是至关重要的问题。虽然诸如强劲的劳动力市场、工资增长、楼市以及低利率环境都是经济将会增长的表现。但由于未来数月内国际贸易出现明显反弹的概率较小，德银预计2019年上半年德国GDP增长仍然将非常低迷，在某些领域仍将保持衰退的趋势。