如果央行购买国债 会导致人民币汇率大幅贬值吗？

　　相关链接：财政部郭方明：强化国债作用 使国债达到准货币的效果

　　作者：冰辰

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　　，最近金融市场讨论的焦点话题自然是集中在“央行是否会出手购买国债”上了。有消息称财政部希望央行买国债，说直白点就是财政部希望央行可以配合自己的政策，使国债达到准货币的效果。究竟央行购买国债是否可行？如果央行购买国债，将会怎样影响货币发行机制和人民币汇率呢？了解一下！

　　央行购买国债是否成立？

　　根据1995年颁布的《中国人民银行法》，央行可以在二级市场购买国债。

　　央行在二级市场买入国债，交易对手为其他金融机构，在资产端体现为央行对中央政府债权的增加，同时其他金融机构在央行的存款增加，在此基础上，通过货币乘数派生更多的货币。当央行卖出国债时，则向市场回收了流动性。

　　央行购买国债对人民币汇率和货币发行机制有何影响？

　　首先我们简单回顾一下央行货币发行的历史：我们知道货币其实是央行的负债，货币发行是需要抵押品的，也就是央行发行货币所依托的资产，我们称之为货币锚。

　　货币发行失“锚”对通胀率的影响

　　在2001-2014年这段时间期间，因为我国加入WTO，受益于经济增速加快和出口产品成本优势，贸易顺差快速增加。而在现行的结售汇制度下，央行必须收购企业通过净出口得到的外汇，导致央行持有的外汇占款规模增加，从而“被动”的增加了央行的资产规模。

　　从央行角度来说，收购美元主要可以通过两种方法实现，如下图所示：

　　这就使得央行面临着进退两难的窘境。冲销，就会发生损失；而不冲销，则只能通过增发货币来回收美元，而央行选择了后者。

　　中国 - 货币供应量M2

　　参考以上数据，我们来简单分析一下如果央行购买国债将会对经济发展造什么样的影响。首先，我国的货币发行机制将由目前的锚定“外汇占款+对存款性公司债权”逐步转换为锚定“外汇占款+国债”；而在央行外汇占款规模逐渐减少的背景下，货币发行机制将更大程度的向依赖锚定“国债”靠拢，如果国债成为主导发行货币的“锚”，那通胀水平和人民币汇率将很可能和1979-1995年的状况类似，即出现高通胀和人民币汇率的大幅贬值的情况。

　　一方面：在2001-2014这段时间期间，由于年中美利率差关系的倒转，央行不得不采取被动的货币发行方式。但目前由于美联储加息进程的不断推进，中美利差在2018年持续收窄，1年期国债利差也出现了十一年以来的首次倒挂。根据上面的分析，这将为央行购买国债提供支撑条件。

　　而且央行通过二级市场买卖国债提供流动性与通过MLF提供流动性相比，买入国债投放具有不需要利息支付、不会造成流动性“结构性紧张”和优化国债收益率曲线等优势。另外，目前央行资产表负债表中国外资产占比很大，国内资产尤其是政府债券占比太低。这都可以成为支持央行购买国债的理论依据。

　　另一方面：根据目前的具体情况来看，央行通过二级市场买卖国债提供流动性可操作性很低。一是根据《预算法》规定，财政赤字必须通过发行政府债进行融资，这势必导致目前预算软约束的问题将更加严重，尤其是在地方隐性债务的监管趋严之后，地方政府的预算软约束将更加难以控制；二是货币发行机制如果转换为锚定“外汇占款+国债”，可能会引发高通胀和人民币汇率的大幅贬值的情况。同时利率传导机制也将发生变化，因为国债利率的形成将会更多依赖看得见的手，而不是市场利率。三是目前国债二级市场的交易活跃度很差，央行很难直接加入该市场进行交易。

　　综上，笔者认为央行购买国债操作现阶段只能是作为学术讨论，不可能落地为实践操作。一是因为该操作极可能引发高通胀和人民币汇率的大幅贬值的不利后果，二是目前的市场条件和经济环境也不支持央行通过二级市场买卖国债来提供流动性。