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投资者的七点思考

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  “生存是死亡,这是个问题”

  “Tobe,ornottobe:thatisthequestion”。哈姆雷特的沉思,世界上最著名的自言自语。这句话包含的意义太丰富,迄今为止,我尚未找到能完整阐述其意义的中文译文。“生存是死亡,这是个问题”。这样的翻译也许仅适合哈姆雷特的情境。

  不过在投资界,倒是有很多的问题,关系到投资者的生存是死亡。

  1.价值是趋势?

  我们买任何东西,都要看他的性价比。这个“性”,就是事物的内在价值,而“价”,就是价格。买菜买电视,买车买房子,没有人会傻到不问价值只问价格的。那么买股票而研究股票的内在价值当然是投资者必须作的基本功课。价值投资最成功的例子就是巴菲特了,坚持了一辈子,成了世界上最受尊重的最有钱的投资者。另一个反面例子是,美国曾有人利用股票的“意外消息”做“动量投资”(MomentumTrading),结果在短暂辉煌后惨淡收场。不过“趋势”这个东西也不能轻视。巴菲特在互联网泡沫时期坚持不投资高科技公司,结果连续几年跑输市场。大概也只有巴菲特可以扛过这样的惨淡时光,换了别人,早死了几回了。回过头看,冷眼旁观互联网泡沫可以理解,不过错过微软,戴尔和雅虎,就不值得尊重了。当市场的一种趋势形成时,有时市场反映的是你所不知道的信息,或者你没有完全理解趋势背后的变化。这时候应该是反思的时刻,不要和趋势对着干。远有霸菱的李森,近有中航油的陈久霖,都是趋势的牺牲品。

  2.成长股是价值股?

  理论上讲,成长股就是高市净率的股票,价值股就是低市净率的股票。成长股因为其高成长而被市场赋予了较高的估值水平,也常常得到市场的追捧。毕竟那些能涨10倍的“Tenbagger”都是成长股。不过历史上,有一个Tenbagger出现,也许就有若干个假Tenbagger死亡。成长股玩的是“预期”的游戏,其未股价不断上涨的动力自于符合预期的甚至是超出预期的成长。如果市场的预期太高(常常如此),则股价很难再获得上升的动力。另外,我们知道企业都有它的生命周期。壹旦一个公司度过了他的高速增长期,则往往估值水平大幅下降,股价也大幅下跌,尽管企业仍在增长,但显然,这个增长速度已满足不了市场被高高吊起的胃口。相反,价值股之所以常常被低估,就是因为市场对们没有什么期望值。没有希望也就无所谓失望,壹旦公司经营有好转,则股价常会上演价值回归。水泥和钢铁股过去一年的表现,就是一个例证。而今年以,在指数徘徊不前时,很多低市净率的股票价格早已翻番。所以,成长股和价值股都可能成为很好的投资对象,而历史上,这两类股票也往往是各领风骚若干年。

  3.大盘股是小盘股?

  苏宁和国美可以从一两个小店做起,增长几十上百倍。很难想象中国石化这样的庞然大物增长几十倍会是什么样子。所以,中小盘股是发掘Tenbagger的沃土。不过大有大的好处。经营稳定,管理规范,有固定的分红等等。所以,小盘股确实是高风险高收益的投资。

  美国历史上投资回报率最高的依次是小盘价值股,大盘价值股,小盘成长股和大盘成长股。大盘成长股实在是很多时候达不到市场的预期,往往这些大盘股若按照市场的预期成长,若干年后,整个行业乃至经济体都无法容纳这样的庞然大物。小盘成长股也有市场预期过高的问题,但因为其小,至少有成长的空间。大盘价值股常常被市场忽略,也就常常有超出市场预料的表现。但因为其“大”,所以无法夺得回报的冠军。小盘价值股既有市场空间,又有价值重估的可能。更重要的事,很多小盘价值股因种种原因经营出现拐点后,摇身一变成了成长股,也就身价倍增了。 1 2 下一页

  4.基本面研究是心理分析?

  研究基本面的人去做草根研究,做估值模型。研究心理面的人去研究行为金融学,去做技术分析。股票市场,长期看是基本面发挥作用,而投资周期越短,大众投资心理的影响力越大。基本面研究有它自身的问题,我们叫做“过度研究”(overresearch)。用放大镜看公司,容易看到太多的缺点;用放大镜看美女,我们称之为暴殓天物,也是一种罪恶。心理分析也有心理分析的毛病,容易走火入魔,变成形而上学;而且很难指导实践,因为分析者本身也是有心理弱点的人。

  5.投资是投机?

  从伦理学的角度说,投资和投机本没有高尚与卑劣之分,都是为了赚钱,手段不同而已。而且实践中,这两种行为也很难分得清。不能说买了大白马的就是投资,买了ST的就是投机。在白马股处于低价而价格仍在下跌时买入的,也许更多是投资资金。但当这些股票价格扶摇直上从而大大超出合理估值时,后面的推动力量就很难说没有投机者介入其中了。而那些投资资金在股票高位仍然持有,也许很难从价值投资的角度找到答案,很可能这些资金已经屈从于趋势了。所以,我倒宁愿用“长线资金”和“短线资金”区分两类不同的投资行为。除了投资理念和投资手段的不同,很多差异要到投资周期那里找原因。

  6.上涨是下跌?

  市场涨了,我们能找到利多的消息,市场跌了,也总有利空的传言。有些时候确实是事件引起波动,更多时候是投资者在找理由。绝大多数情况下,市场下跌的原因是因为它该跌了,市场上涨的原因是因为它该涨了。 不过也许你永远也搞不懂市场下一次的下跌或上涨在什么时候,理由又是什么。

  7.独立思考是八面风?

  独立思考需要勇气,特别是面对不确定的股票市场和大众心理时。不过每个人都有自己的思维定式,都有自己看问题的“盲点”。所以,分析一下别人的观点和逻辑,可以有效检测这些盲点。但问题也同时出了,听到的观点和消息太多,也容易变成噪音,从而掩盖住本可以经由独立思考而得到的真理。巴菲特老先生有意远离纽约波士顿等大城市而定居玉米之乡奥马哈,用他的话说:“我在纽约一天可以得到100个投资的好主意,而实际上我一年只需一个好主意就够了!”

  也许上面这些问题,我们永远找不到公认的正确答案。也许唯一正确的就是这些问题本身。不过,常常思考这些问题,对我们每个投资者都会有帮助,特别是在迷茫的时刻。 上一页 1 2
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