交易与市场投资理念概述

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  交易,是一种自愿的买卖行为。它是通过以物易物或用一般等价物易物的过程实现的。交易者将多余的商品卖出后,买入更需要的商品。通过交易,经济学中的边际效益递减律发生了作用。人们在财富增加的同时,提高了商品的效用,也间接降低了人类经济生活中的整体风险,给社会文明与经济发展注入了新的动力。在这之前,人类主要通过剥削或掠夺他人的财富来使自己变得更为富有。

  在金融市场中,交易以一种更高的形式表现出来,它是一种以资金为媒介,用电子化的方式买卖某标的物合约,通过低买高卖的博弈手段来获取风险利润的过程。本质上看,这两种交易的目的与效用是类似的。不同之处是,一般形式的交易在注重效用的同时,更关注商品的使用价值;而金融市场中的交易在注重价格的同时,更关注时机的把握与选择。

  一个人人皆知的事实是,人类的一切经济活动都是伴随着风险的。金融市场的首要特性就是风险与收益的对称性,无风险就无收益;承受多少风险,获取多少收益是金融市场中永恒的公理。在这个市场中,任何一个理性的投资者,其目的都是获利。相信这是无人会质疑的一点。但是,金融市场并非是一台和谐的、能给每个投资者带来财富的机器。这是一个多数投资者都可能损失金钱的地方。面对这样的客观现实,却少有投资者能有清醒的认识。更少有人会相信自己就是那多数损失者中的一员。每一个试图博取风险利润的交易者,都相信自己是理性且聪慧的,是幸运且机敏的;相信无论时间多么紧迫,情况多么危机,他们都能够冷静地运用合宜的知识进行抉择。其实,无论多么自信,也不可能出现所有的人都高过平均水平的现象。有效市场理论告诉我们,没有人可以超越市场,所有的机会都会被投资者发现。在一定情况下,任何一种风险投资策略,都只能得到特定的收益率。与之对应的事实是,在金融世界中,最睿智的投资者也很难用一种令人信服的方式来长期地战胜对手。今天的明星往往会变成明天的笨蛋。理性的经济学家痛苦地发现,从长远看,投资的期望值竟然是零。

  在这个处处隐藏着风险的地方。投资者除去持有债券或存款以获取稳定的低息收入之外,无论运用什么策略,持有什么合约,买卖什么证券,都不能保证自己一定是收益人而不是损失者。从这个角度看,对不同的投资者,风险与收益又是不对称的。在市场中,只有最善于承受有效风险的投资者才可能得到高额的回报。

  在市场中,每一个投资者。都受自己的情绪影响,也可能被其他人的行为所感染。有人乐观,就有人悲观。乐观者在普遍地高估价格,而悲观者又会普遍地低估价格。由此,可以得出一个让人沮丧的结论,对多数投资者而言,“期望的,总是不可能实现的。”

  在市场中,每一个投资者都拥有过于自信甚至是自负的心理特征,他们或者相信自己的运气,或者相信自己的智商,或者相信自己在这两方面都高过其它的投资者。虽然,这种病态的乐观只能给他们投资行为带来劣势。但是,若从大处看往长远想。就会发现,如果所有投资者都对自己的好运缺乏信心或者对自己的能力缺少自负时,世界将会因此变得毫无生机。在一个无人愿意承受风险的社会里,人类也将失去继续发展的动力。

  交易是选择的游戏。对同样的问题,投资者的答案会随问题方式的不同而变化。改变选择的方式,就可能改变投资者感觉与行为。使投资者从风险的偏好者变成风险的厌恶者。一般而言,在涉及损失时,投资者是风险的偏好者;当涉及利润时,投资者又会变成风险的厌恶者。

  交易是博弈的游戏。在这里,每个交易者的命运都被其他交易者的意愿与行为控制。都掌握在其他交易者的预期和购买力中。

  交易是对人性弱点设置的游戏。在市场里,交易大众的行为中永远混杂着理性与非理性,恐惧与贪婪等各类情绪。只要市场存在,这种现象就永远不会消失,因为,这是人性的自然反应。投资者在市场中最常见的弱点是情感。这是投资的大敌。情绪的变化经常影响投资者的自我控制能力。同时,在市场面前,多数投资者存在着认知困难。投资大众经常无法完全理解也难于理性处理他们遇到的问题。

  在这个随时竞争、充满流动的金融资本市场中,每个投资者都力图比别人更明智,反应更快捷。在这里,有速度才有优势。当新的信息出现后,没有投资者会等待让别人先行动。他们往往会一起行动,这将快速地改变价格。于是,任何新的信息都会迅速地反映到价格上。这些不约而同的群体行为会在价格到达能反映新信息的水平时停止。随后,价格会以盘整的形式等待新信息的到达。而信息是随机出现的,其结果就是,价格总是以无法预测的方式随信息变化。经济学研究证明,随机性是价格波动的基本特性。

  价格如何波动,并不是仅仅由信息决定。更是由投资大众对市场信息的反应决定。一个信息出现后,投资大众的反应是不尽相同的。有人看好,有人看坏,有人怀疑,有人乐观,有人只在情绪上的反应却不会付出行动。而在行动的人中,对市场的影响也会不同。

  无论是何种类型的投资者,遵从什么样的投资理念。要清楚明白地一点是,预测的价值甚微。价格波动难于预测,一方面是价格波动本身具有不确定性;另一方面是所有的投资者都会对市场先前的预测进行思考。然后相对应地调整他们的决策与行为。而这又会使预测者得出新的预测,此时,其他投资者又会再次做出抉择。这种不断反馈的机制与试图猜测对方行为的游戏在本质上是相似的。从这个层面看,投资获利的要素不可能是预测,而是有没有纠错改错的能力,有没有概率上的优势。

  在这里,孤注一掷是穷人或非理性投资者的专利;这里的一个普遍现象是,越有优势的交易者越不会去赌。越有钱的投资者越会是风险的厌恶者,虽然他们更有优势也更能承受风险;在这里,所有的投资者都更愿意富有而不是贫困,但同时,富有的愿望又会随着富有的程度而减弱;在这里,聪明的投资者从来不会过于自信。他们知道,交易是唯慎者才能胜出的游戏。在这里,资深的交易者都知道,你控制不了市场,但你可以控制自己的行为。对投资者来说,交易在比出入市技巧的同时,更比风险管理的策略。市场由无数的对手组成。任何时候,都不要低估对手。他们知道,对手是笨蛋的可能性甚微。在这里,真正的笨蛋就是将对手示为笨蛋的哪类人。敬畏市场,尊重对手。是成熟投资者的普遍心态。

  在总结众多投资者的市场行为后,归纳出投资获利的两类策略:

  一、 价值发现;

  此类投资理念的理论基础是价格的回归特性。在自然界,在人类社会,在一切同质的事物中,触目可见的向均值回复特性为此类投资策略提供了哲学上的支持。这类投资者遵从的理念是相信价值,相信物有所值。他们遵从的信念是“树长不到天上”。他们认为,在市场中,虽然价格永远在变。但当价格偏离内在价值过多时,总是要回归的。低买高卖、贱买贵卖是基本的投资策略。

  经研究发现,以价值发现为策略的理论不适用或效用不高的原因有三:

  1、过慢的回归;因时间上的不配合限止了此类投资策略的成功。

  2、过快或过强的回归;回归如愿发生,但却过甚过强,价格过了均值并不停止,又向另一边继续做偏向波动。另一种可能是价格以不重复或不规则的偏差在均值两侧波动;这使回归特性失去了效用。

  3、均值的变化;作为参照点的均值本身也并不稳定。过去的均值可能会被一个新的均值替代。

  此类投资者还需要知道的一个问题是,市场的价格波动并不遵从理性模型的表现特征。在多数情况下的价格波动都是反复无常的。价格波动的随机性是令人可怕也让人可恼的。同时,他们还需要明白的是,如果市场上那些不理智的投资者在数量上和财富上都大大超过了他们,资产的价格就有可能会偏离他们认同的均衡价格,并且可能持续较长的一段时间。这将耗尽理性投资者的耐心。也会让他们遵从的投资策略完全失效。

  除此之外,这类投资策略无法回避的问题还有,金融工具的价格并不仅仅由价值决定,它也受其它因素制约,因其它原因而变化,被其它要素所左右。例如,时间,地域,交易大众的情绪与非理性行为等都会对价格的变动产生影响。对认同价值发现的投资者而言,又将如何量化这些要素呢?

  二、价格投机。

  此类投资理念的理论基础是价格在随机波动中隐含的偏向性。“价格呈趋势演变”的经验类定理是此类投资者遵从的信念。他们信奉的是“博傻原理”。遵从的交易理念是低买高卖,对持错改。他们给价格高低的基本定义是“新高为低,新低为高”。“逐强弃弱,追涨杀跌”是他们进出市场交易的基本模式。他们不相信价值,也不在意价格;他们关心的是时机的把握、风险的控制与资金的管理;他们相信,价格波动的特性是“强者恒强,弱者恒弱”的。他们知道,最高明的预测就是见涨说涨,见跌说跌的幼稚预测法。假想未来和现在相似要比预言将来会有某种新的变化更易也更准确一些。他们并不在意预测的准确性。他们知道,在市场中,反应比预测更重要。风险控制比交易技巧更重要。他们相信,图表说明一切。他们是看图说话的行为者。他们知道,市场决定的价格才是最真实的价格。价格波动受交易大众的行为反馈。在价格结构与形态的背后,隐藏着所有交易者的心理与行为模式。他们的交易原则是,本金大于机会,为了资金的安全,没有不可放弃的机会;机会大于利润,为了资本的继续增值,没有不可舍掉的浮赢。

  这类投资者深谙交易本质,是市场中的赌客。也是让其他投资者生畏的对手。唯一问题是,每一个优胜者,都会有一群的效仿者。这些新人更年青,更好学,也更努力。在零和的市场中,在有效市场特性面前,谁又能保证自己具有长期获胜的优势呢?

  交易是选择的游戏。选择始于信念。相信什么,就能看到什么;选择什么,就可能得到什么;信仰什么,就可能拥有什么。理论上,金融市场的发展空间是无限的。在这里,唯一限制交易者发展的,就是自己的能力。

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