管涛谈人民币贬值:外汇走势将是多空交织/事件驱动

2019-05-15 阅读 :

  

  今年前4个月,人民币兑美元汇率先涨后跌,中间价累计升值2.0%,境内收盘价累计升值1.9%。同时,CFETS人民币汇率指数累计升值2.5%,多边汇率的升幅甚至大于双边汇率的变化。但进入5月份以来,受市场消息面的影响,截止13日,人民币汇率中间价较上月末下跌0.98%,令今年以来中间价升幅收窄至1.0%;收盘价下跌1.97%,令今年以来收盘价由升转跌,跌幅达0.1%。

  今年第一季度,中国经济运行开局良好,实际增长与上季基本持平,且处于宏观调控目标6.0%至6.5%的区间上端。去年上半年,国内去杠杆、严监管,叠加对外经贸关系不利变化的外部冲击,导致国内经济下行压力加大。但自去年下半年起,宏观经济政策开始预调微调,经济内外均衡协调发展的格局进一步巩固。

  不论从财政政策还是货币政策来看,与其他主要经济体相比,中国尚有较大调整空间。而且,通过深化改革、扩大开放,有望进一步释放政策红利,激发微观市场活力。因此,目前中国经济承受外部冲击的能力明显增强,经济稳增长有较大底气。经济稳是货币稳的基础。维持人民币汇率在均衡合理水平上基本稳定也就有了重要保障。

  市场汇率围绕均衡汇率上下波动是市场规律使然。外汇市场通常处于多重均衡状态下,即在给定的基本面因素下,当市场情绪偏多时,会选择性地相信好的消息,导致汇率过度上涨;当市场情绪偏空时,会选择性地相信坏的消息,导致汇率过度下跌。本轮人民币汇率的快速调整,显然是因为对外经贸磋商形势突变引发的市场避险情绪上升。

  截止5月13日,人民币汇率中间价较上月末累计下跌六分七厘钱,其中收盘价相对当日中间价偏弱累计贡献了六分钱,贡献了中间价跌幅的90.0%。同期,境内只有1个交易日收盘价相对当日中间价偏强,且所有交易日境外人民币汇率交易价相对境内收盘价偏弱。受此影响,CFETS人民币汇率指数下跌1.06%。

  然而,市场预期总是善变的。当前,中国对外经贸关系还在进一步演变。如果市场认为利空兑现,则人民币汇率有可能止跌甚至反弹;如果市场认为情况会进一步恶化,则人民币汇率有可能进一步寻底。在前一种情形下,人民币汇率自然不会跌破心理关口;在后一种情形下,则人民币汇率的心理关口又将遭受考验。

  无论政府还是市场,都有必要在情景分析、压力测试的基础上做好应对预案。特别是对政府来讲,任何政策选择都有利有弊,没有无痛的选择,政策选择就是取舍。同时,政策选择不仅是想不想的问题,还要考虑能不能的问题。政府应该从最坏处准备争取最好的结果,以防患未然、有备无患。

  市场总是容易陷入单边、线性的思维,即以为情况一好会永远好下去、一差会永远差下去。但是,中国对外经贸关系的演变仍存在较大不确定性。不排除由于经贸纷争导致的双输结果,有可能令双方重启经贸谈判,寻求妥协的解决方案。而且,大国之间因为经济联系日益紧密,有矛盾和分歧并不奇怪,市场应该习以为常、见怪不怪,这本身也是中国作为经济大国的“成人礼”。

  未来,很可能是打打谈谈,对中国外汇市场的短期影响将是多空交织、事件驱动,即一会儿出好消息,汇率走强;一会儿出坏消息,汇率走弱。去年底市场过度悲观,今年初市场过度乐观,都已经被事实所证伪。那么,如果市场对于现在中国对外经贸形势发生的一些波折过度反应,则很有可能将被再次打脸。

  对于市场微观主体而言,一方面应该坚持财务中性理念,管理好货币敞口风险;另一方面应该基于经济基本面因素而不是短期市场波动,来进行资产负债的币种摆布。如英国脱欧公投通过后,英镑大幅下跌,兑美元汇率一度从1比1.45跌破1.20。但由于英国经济并不像市场预期的那么差,近年来英镑汇率又有所反弹,最高反弹至1比1.40以上,当前在1.30左右。如果因为脱欧一事偏执地看空做空英镑,显然会遭受巨大的汇兑损失。

  

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