英银决议前瞻:两大主线定调加息路径,英镑走向另有玄机

2019-02-07 阅读 :
英国央行2月利率决议将于周四出炉,行长卡尼也将在决议后召开新闻发布会阐述有关货币政策基调。对于此次决议,市场一边倒预计英国央行将维持利率不变。主要受到脱欧不确定性,以及全球经济前景偏悲观所影响。

此前,英国央行政策制定者们在过去四次利率会议上的投票结果都为9-0。结合脱欧潜在走向存在多种可能,预计英国央行给出清晰信号的可能性不大。

Investec分析师George Brown就认为,利率将暂时保持稳定。面对英国脱欧的不确定性,预计货币政策委员会会判断,在这个关键时刻,最好的做法就是袖手旁观,等待进一步的澄清。

鉴于脱欧走向对英银的政策的影响极大,本文主要围绕脱欧的几大潜在结局下,英国央行的政策方向,来探讨英镑的交易机会。

前次英银决议回顾

英国央行于2018年12月会议后宣布,全票支持维持利率不变。此外,英国央行的货币政策声明中还显示:

① 如果经济如预期般发展,以当前节奏持续收紧货币政策是合适的;

② 短期薪资增速风险略上行;

③ 全球经济增长下行风险加大,世界经济放缓速度快于英国央行预期;

④ 主要挑战是评估脱欧的影响;

⑤ 将来的任何加息都是渐进且有限度的;

⑥ 国内通胀压力继续增加,但服务业通胀受抑;

⑦ 11月以来脱欧不确定性增强。

此外,英国央行行长卡尼近期讲话中曾表示,市场情绪受到英国脱欧的影响;英国央行为任何英国脱欧形式做好准备;如果英国硬脱欧,利率不会相应调整。

从此前英国央行货币政策声明以及卡尼讲话来看,英银仍视脱欧为主要不确定性因素,并预估通胀可能受薪资上升所推动。并警告全球经济放缓风险。

结合近期市场整体环境,英国央行的预判整体与此前声明一致,同时基本面因素并未发生改变。因此,此前英国央行的关注点是否发生变化,尤其是英银对于脱欧以及经济的预估仍是焦点。

图:英镑近期走势

无协议脱欧或迫使英银加息

如果英国无协议脱欧,最难的就是厘清对经济产生的各种影响,包括新的贸易壁垒,再到对生产力和投资的进一步打击。

英国央行行长卡尼甚至曾表示,无协议脱欧对经济产生的影响最具灾难性,实际上或迫使央行加息。

这背后的主要逻辑在于,无协议脱欧将导致英镑大跌,结合英国国内薪资增速处于金融危机以来最强劲水平,将迫使英国央行加息,以控制通胀过热。

但这一说法在当前大环境下很难站住脚。随着全球经济前景趋于悲观,主要央行均出现放缓脚步的倾向。即使最为鹰派的美联储也已经暗示将静观其变,而澳洲联储甚至已经流露降息的倾向。

因此,无协议脱欧的情况下,押注英国央行加息显然并不明智。更何况英镑可能大幅下跌,轻易做多将违背趋势方向。

图:英国薪资水平走势

脱欧期限遭延迟,英银继续观望

延迟脱欧期限,即英国政府向欧盟法院申请延迟《里斯本条约》第五十条,似乎是当下最能被各方接受的情境。

但从近期英国首相到英国内阁成员的讲话来看,英国官方仍坚持于原定时间脱欧。

不过,随着英国议会在脱欧协议上的影响力大幅上升,英国政府可能在脱欧问题上逐渐向最终获得多数支持的跨党派解决方案靠拢,被申请延长脱欧期限。

在这种情况下,脱欧不确定仍将延续,但将一定程度上缓解无协议脱欧所造成的恐慌,并为英国各行各业迎来更充分的准备时间。英镑走势将趋于弱势平衡。

英国央行则很有可能延续他们此前的观望立场,只要英镑没有大幅贬值,国内通胀可控,且经济面未出现显著改变,偏鸽派的立场仍将延续,但很难对英镑走势构成大级别的负面影响。

但有经济学家们认为,虽然这能够消除因为无协议脱欧而即刻出现混乱的可能性,但英国将陷入比议会接受特雷莎·梅当前脱欧协议更糟糕的境地。

摩根士丹利认为,推迟脱欧时间将延长不确定性,而围绕英国脱欧的不确定性已然使企业投资遭到打击并推动消费者信心指数降至2013以来的最低水平。时间成本将拖累增长。

而在彭博经济研究的Dan Hanson看来,这是一个推迟多久的问题。他的不确定性模型显示,推迟三个月可能会把今年英国增长率从他的基线预期1.7%拉低到1.5%。如果推迟六个月,则会把增长率推低到1.3%。

如果推迟的期限更长,Hanson认为影响将变得不明确,因为在企业和家庭看来,悬在头上的达摩克利斯之剑一时不会落下,可能会消除一些不利影响。

脱欧协议获得议会通过,经济数据重新成为焦点

脱欧协议最终获得通过,则英国央行关注焦点将回归经济面。从近期公布的数据表现来看,英国经济前景并不乐观。随着企业和消费者的谨慎情绪升温,第一季度的经济增长可能会继续停滞。

这意味着2019年上半年加息的可能性很小,但不应完全排除今年晚些时候英国央行加息的可能性。随着工资增长持续强劲,不排除政策制定者希望在可能的情况下再次加息。

英国工资增长正处于危机后的高位,这或许是经济前景黯淡的一个亮点。这突显出,为了应对某些行业的技能短缺,企业不得不加快加薪步伐。

诚然,企业的招聘意愿似乎在下降,这将增加未来几个月工资的潜在下行空间。不过,就目前而言,薪酬似乎更有可能继续表现强劲。这是英国央行似乎倾向于在2019年晚些时候进一步收紧政策的一个关键原因。

一些经济学家认为,货币政策委员会不会偏离目前的立场,他们声称,目前需要采取“有限”和“渐进”的紧缩措施,将通胀率维持在2%的目标水平。

但根据周一公布的数据显示,英国1月Markit服务业PMI录得50.1,创2016年7月以来的最低水平,仅略高于50的荣枯分水岭。

图:英国1月Markit服务业PMI走势

对此,IHS Markit首席商业经济学家Chris Williamson表示,最新PMI结果表明,英国经济有停滞或更糟的风险,因为英国脱欧不确定性上升之际,全球经济整体放缓。

因此,如果全球经济若确实转为衰退,则英国软脱欧所带来的乐观情绪将受到抵消,经济数据将左右英镑表现。

咨询公司牛津经济的分析师Martin Beck就表示,即便没有与脱欧相关的复杂因素,最新的经济数据也在暗示英国央行很难有所作为。

但仍需注意没有预期,总好过悲观预期。一旦脱欧悲观预期遭消除,且英国数据表现平稳,则相对与政治不确定性较高,或经济增速大幅放缓的国家或地区的货币而言,英镑仍将受到市场青睐。此前表现强劲的日元就起到了很好的借鉴作用。

机构前瞻

野村证券:货币政策料无变动。经济增速风险倾向下行;

① 野村证券预计此次英国央行利率决议中,货币政策不会出现任何变动;经济增速风险预期偏向下行;由于能源价格下跌,短期通胀预期料将被下调;

② 但从政策角度看,更重要的是货币政策委员会对2年期和3年期通胀的预期;

③ 在去年11月,英国央行预计如果货币政策保持不变,通胀率将稳定在2.35%-2.40%左右,这与我们对其预期的每年两次25个基点左右的加息相一致;

④ 当然,这在很大程度上将取决于英国脱欧进展。

美银美林:英国央行2月决议或悲观看待短期经济前景;

① 周四英国央行公布2月利率决议、会议纪要及通胀报告,美银美林发表了对此次纪要的前瞻,及对英镑兑美元的看法;英国央行将在短期经济前景维持鸽派看法,不过料认为中期前景乐观,薪资增长意味着英国央行将持续加息,鉴于相关风险因素,市场可能难以对此进行计价;

② 英国央行将为3月及4月的国债再投资计划设定日程,买入的步伐可能极为重要,虽然近期英镑与英国利差水平之间的关联部分恢复正常,但随着3月29日英国脱欧大限的临近,预计英国央行将持续在英国脱欧协商中发挥次级作用,英镑对英国脱欧的前景显得愈发乐观,因这一预期逐步升温,即《里斯本条约》第五十条将得以延长,而非英国无协议脱欧,这也为该行基本预期,鉴于英国国内政局处于一片混乱,持续强调脱欧进程将不是一帆风顺的。

美银美林:英国央行论调暂难改变局势,脱欧进程仍是关键;

① 美银美林称,3月29日之前英国脱欧局势还是市场主要驱动因素,英国央行论调暂难改变局势;

② 美银美林分析师表示:“我们预计英国央行近期论调将会较为鸽派,但中期而言可能会相对鹰派。薪资增长料将帮助英国央行维持加息前景,但市场对于现有风险的消化能力可能存在变数。目前需要关注英国央行在3月至4月的资产购买速度”;

③ 该行分析师补充道:“虽然近期英镑走势和英国利率前景的相关性开始恢复,但我们认为当前的主要驱动因素依然是英国脱欧进程。市场较为相信最终英国将会延长里斯本第五十条,而不会贸然无协议脱欧。不过考虑到英国国内的政治形势混乱局面,相信整个脱欧进程恐难顺利”。

道明证券前瞻下周英国央行利率决定:预计英国央行按兵不动,会议不太可能为英镑提供有力支撑;

① 英国央行下周的利率决定可能会相对低调,委员会或仍会回避对脱欧进展的评价。脱欧协议迟迟不能签署,不确定性上升的时间超出了此前的预期;

② 该行预计里斯本第五十条将被延长几个月。预计英国央行今年只会加息一次,时间在八月,因为英国央行必须等待更长时间来确认经济数据的改善;

③ 在这之后,预计英国央行会每半年加息一次。随着英国脱欧的不确定性攀升至又一个高点,该行认为本月的货币政策委员会会议不太可能为英镑提供有力的支撑。

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